Il n’est pas rare que les acheteurs basent leur évaluation d’une entreprise sur des multiples. Les multiples comparent une mesure financière à une autre. Il peut ensuite être utilisé pour faire une comparaison avec différentes entreprises. Dans une situation d’acquisition et de fusion, les multiples de valeur d’entreprise (VE) sont ceux à utiliser. Il existe différents multiples qui peuvent être utilisés pour déterminer la valeur réelle d’une entreprise en croissance.
Certains exemples sont:
VE/Ventes. Cela peut être affecté par différentes techniques comptables.
VE/EBITDA. Valeur d’entreprise au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Ceci est utilisé pour réduire les divergences dues aux méthodes de comptabilité. C’est de loin le multiple le plus utilisé
EV/Capital investi. Utilisé pour l’industrie lourde.
Lorsqu’ils sont utilisés de manière appropriée, les multiples constituent un outil utile, mais il ne faut pas oublier qu’un seul chiffre ne peut pas rendre justice à la complexité d’une entreprise. De nombreux autres facteurs peuvent affecter la valeur de l’entreprise. En particulier lors de l’achat d’une entreprise, ce chiffre unique, qui représente une seule période de temps, ne montre pas la direction dans laquelle l’entreprise évolue ni son degré de croissance. Même des multiples supplémentaires ne montreront normalement que des changements à court terme plutôt que la façon dont les choses vont probablement continuer à long terme. De nombreux acheteurs aboutiront à un faible chiffre d’évaluation d’une entreprise en croissance, en utilisant un multiple de l’année écoulée ou même en prenant une moyenne pondérée de plusieurs années précédentes.
La comparaison suivante permettra de montrer en quoi ces chiffres ne reflètent pas vraiment la véritable valeur d’une entreprise :
Regardons deux entreprises différentes. L’un d’entre eux connaît une croissance constante parallèlement à un potentiel de marché croissant. Et l’autre a été un flux de trésorerie en constante diminution au sein d’un marché en contraction. Ces deux entreprises ont la même valeur lorsqu’on utilise un multiple standard. Mais chacun peut constater qu’ils n’ont pas la même valeur. Si nous utilisions une moyenne pondérée, nous serions encore plus loin de la bonne conclusion. L’entreprise en déclin serait celle qui semble avoir la meilleure valeur et celle qui croît le moins. Cela bouleverse complètement les choses.
Alors, comment évaluer ces entreprises ? Eh bien, une méthode consiste à faire une prédiction sur les bénéfices à long terme. Une formule qui peut vous aider est la formule du modèle de croissance de Gordon. Ceci est utile là où le taux de croissance est constant.
La formule du modèle stable comprend les paramètres suivants :
Valeur de l’entreprise = D1 / r – g
D1 = les revenus annuels attendus de l’année suivante
r = taux de rendement
g = le taux de croissance attendu des bénéfices (supposé constant) sur le long terme
Une méthode plus compliquée consisterait à envisager des scénarios alternatifs selon diverses projections. Le résultat ne sera plus un chiffre, mais une fourchette. Mais ce sera plus réaliste. Il tiendra compte des complexités de l’entreprise. Mais même ces chiffres ne constituent qu’un point de départ. Une grande partie de la valeur de toute entreprise réside dans sa valeur stratégique et ses avantages synergiques pour un acheteur particulier.
En résumé
La méthode standard consistant à utiliser un multiple pour déterminer la valeur réelle d’une entreprise en croissance peut être très trompeuse et consiste en une moyenne pondérée. D’autant plus qu’il ne montre pas la croissance de l’entreprise et son potentiel dans le futur. Il existe d’autres formules qui peuvent être utilisées pour inclure le potentiel de croissance. Mais même ceux-ci ne permettent pas de bénéficier de bénéfices synergiques. Toutes ces choses doivent être prises en considération. Et la valeur optimale ne peut être trouvée qu’avec le bon acheteur.
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