Non è insolito che gli acquirenti basino le loro valutazioni di un’azienda utilizzando i multipli. I multipli confrontano un parametro finanziario con un altro. Può quindi essere utilizzato per fare un confronto con diverse aziende. In una situazione di acquisizione e fusione i multipli del valore aziendale (EV) sono quelli da utilizzare. Esistono vari multipli che possono essere utilizzati per trovare il valore reale di un’azienda in crescita.
Alcuni esempi sono:
EV/vendite. Questo può essere influenzato da diverse tecniche contabili.
EV/EBITDA. Valore aziendale in utili prima di interessi, imposte, svalutazioni e ammortamenti. Questo viene utilizzato per ridurre le divergenze a causa dei metodi di contabilità. Questo è di gran lunga il multiplo più utilizzato
EV/Capitale investito. Utilizzato per l’industria pesante.
Quando vengono utilizzati in modo appropriato, i multipli sono uno strumento utile, ma va ricordato che una singola cifra non può rendere giustizia alle complessità di un’azienda. Ci saranno molti altri fattori che possono influenzare il valore del business. In particolare quando si acquista un’azienda questa singola cifra che è la rappresentazione di un singolo periodo di tempo, non mostra la direzione in cui si sta muovendo l’azienda o quanto sta crescendo. Anche i multipli aggiuntivi normalmente mostreranno solo cambiamenti a breve termine piuttosto che come è probabile che le cose continuino a lungo termine. Molti acquirenti forniranno una valutazione bassa di un’azienda in crescita, utilizzando un multiplo dell’anno passato o addirittura prendendo una media ponderata di diversi anni precedenti.
Il seguente confronto aiuterà a mostrare come queste cifre non mostrino realmente il vero valore di un’azienda:
Diamo un’occhiata a due diverse attività. Uno è in costante crescita insieme ad un crescente potenziale di mercato. E l’altro è stato un flusso di cassa in continua diminuzione all’interno di un mercato in contrazione. Entrambe queste attività hanno lo stesso valore quando si utilizza un multiplo standard. Ma chiunque può vedere che non hanno lo stesso valore. Se utilizzassimo una media ponderata saremmo ancora più lontani dalla conclusione giusta. L’attività in declino sarebbe quella che sembrava avere il miglior valore e l’attività che cresce meno. Questo capovolge completamente le cose.
Quindi, come dovrebbero essere valutate queste aziende? Ebbene, un metodo è fare una previsione sui guadagni a lungo termine. Una formula che può aiutare in questo è la formula del modello di crescita di Gordon. Ciò è utile dove c’è un tasso di crescita costante.
La formula del modello stabile è composta dai seguenti parametri:
Valore dell’azienda = D1 / r – g
D1 = il guadagno annuale previsto per l’anno successivo
r = tasso di rendimento
g = il tasso di crescita atteso degli utili (assunto costante) nel lungo periodo
Un metodo più complicato sarebbe quello di considerare scenari alternativi secondo varie proiezioni. Il risultato non sarà più una cifra, ma un intervallo. Ma sarà più realistico. Terrà conto delle complessità dell’azienda. Tuttavia, anche questi dati rappresentano solo un punto di partenza. Gran parte del valore di qualsiasi azienda è rappresentato dal valore strategico e dai vantaggi sinergici per un particolare acquirente.
In sintesi
Il metodo standard di utilizzare un multiplo per trovare il valore reale di un’azienda in crescita può essere molto fuorviante e costituisce una media ponderata. Soprattutto perché non mostra la crescita dell’azienda e il suo potenziale in futuro. Esistono altre formule che possono essere utilizzate per includere il potenziale di crescita. Ma anche questi non consentono benefici sinergici. Tutte queste cose dovrebbero essere prese in considerazione. E il valore ottimale può essere trovato solo con l’acquirente giusto.
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